二季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基本都已經(jīng)公布，GDP同比增速達(dá)到6.9%，可以說(shuō)超出了市場(chǎng)預(yù)期。以往6月份的數(shù)據(jù)表現(xiàn)大多是好的，因而七、八月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)很關(guān)鍵。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，但難言進(jìn)入新的增長(zhǎng)期。人民幣匯率已經(jīng)趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)下半年匯率依然會(huì)維持穩(wěn)定，甚至有所升值。而市場(chǎng)利率或平滑下行，流動(dòng)性或緊中趨緩。

也就是說(shuō)，下半年利率一般不會(huì)繼續(xù)上行，而是較為平穩(wěn)甚至小幅下行，利率短期波動(dòng)的幅度會(huì)比上半年小；下半年市場(chǎng)流動(dòng)性可能仍處于緊平衡狀態(tài)，不會(huì)大幅寬松，但也不會(huì)再趨緊，而是會(huì)有所緩和。全國(guó)金融工作會(huì)議剛剛結(jié)束不久，大家都很關(guān)心，目前來(lái)看，金融去杠桿已初顯成效。以下是我對(duì)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行情況的一些看法和思考。

一、 當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，但還不好說(shuō)已進(jìn)入新的增長(zhǎng)期首先來(lái)看經(jīng)濟(jì)

上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體比較好。

6月份，中采制造業(yè)PMI為51.7%，為年內(nèi)次高點(diǎn)；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)也維持在高位，為54.9%，比上年同高1.2個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)生產(chǎn)運(yùn)行平穩(wěn)。6月份，工業(yè)增加值同比增速為7.6%，較上月提高1.1個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期高1.4個(gè)百分點(diǎn)；5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增16.7%，較4月提高2.7個(gè)百分點(diǎn)。

上半年，制造業(yè)投資和民間投資都有所上行，其累計(jì)同比增速分別為5.5%（1-5月為5.1%）和7.2%（1-5月為6.8%），較前五個(gè)月均有所提高。

此外，海關(guān)公布的數(shù)據(jù)反映出進(jìn)出口向好。6月當(dāng)月，出口金額同比增加11.3%，分別較上月和上年同期高3個(gè)和17.9個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口金額同比增速為17.2%，分別較上月和上年同期高2.7個(gè)和26.1個(gè)百分點(diǎn)。上半年，我國(guó)貿(mào)易順差累計(jì)達(dá)1850.6億美元。

然而，我國(guó)經(jīng)濟(jì)還不好說(shuō)已進(jìn)入新的增長(zhǎng)期。尤其從消費(fèi)看，今年年初以來(lái)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速呈現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，但消費(fèi)的實(shí)際增速?gòu)?/span>3月份的10.2%降至6月的10%。物價(jià)水平也趨于下降。二季度末，第三產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率（60.2%）較一季度末（61.7%）下降了1.5個(gè)百分點(diǎn)。這反映出我們第三產(chǎn)業(yè)改革還不夠，從CPI來(lái)看，食品價(jià)格是負(fù)增長(zhǎng)的，而服務(wù)類(lèi)價(jià)格，尤其是醫(yī)療、教育、居住價(jià)格等同比增速一直維持在較高的水平。

要更加準(zhǔn)確地判斷經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走勢(shì)，還要看七、八月份的數(shù)據(jù)，今年七月份有可能一定程度上延續(xù)六月份的向好趨勢(shì)，所以還要看八月份的數(shù)據(jù)。6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨好有一定的季節(jié)性因素，年中業(yè)績(jī)考核會(huì)帶來(lái)一定影響。去年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)最差的就是7月，同時(shí)也是M1、M2剪刀差****的時(shí)候，兩者相差15.2個(gè)百分點(diǎn)，一定程度上反映了當(dāng)時(shí)企業(yè)持幣觀望、謹(jǐn)慎投資和經(jīng)濟(jì)下行的壓力。

二、人民幣匯率趨穩(wěn)，外匯儲(chǔ)備持續(xù)回升

接下來(lái)我想談?wù)剬?duì)匯率和利率的看法。去年12月初的財(cái)新峰會(huì)上，我曾提出兩個(gè)觀點(diǎn)，一是要穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期，二是如果條件允許、在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，我國(guó)也可以考慮加息，這里主要指的是金融市場(chǎng)利率的上升。兩個(gè)觀點(diǎn)提出后，都引起市場(chǎng)的較大反響。

在座的各位朋友們可能會(huì)記得，去年人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備壓力比較大的是去年10月份以后，壓力****的是去年年底11、12月份、1月份。當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)上普遍認(rèn)為人民幣匯率會(huì)破7，2017年上半年人民幣對(duì)美元匯率甚至?xí)�跌�?/span>7.5，還引發(fā)了“保匯率”還是“保儲(chǔ)備”的熱議。我當(dāng)時(shí)提出，當(dāng)務(wù)之急是穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期。因?yàn)闊o(wú)論從經(jīng)濟(jì)基本面還是貨幣金融角度看，人民幣都不存在貶值基礎(chǔ)，但貶值預(yù)期卻在不斷強(qiáng)化。預(yù)期的影響很容易導(dǎo)致匯率超調(diào)。這是從“811”匯改中總結(jié)出來(lái)的經(jīng)驗(yàn)。在貶值預(yù)期尚可控的時(shí)期，以較低的成本穩(wěn)定匯率，能夠有效減少恐慌情緒，增強(qiáng)公眾信心，避免出現(xiàn)外匯儲(chǔ)備不保、匯率失守的雙輸局面。

接下來(lái)的事實(shí)證明，人民幣匯率已經(jīng)趨于穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備也連續(xù)增加。6月末，人民幣匯率為1美元兌6.7744元人民幣，單向貶值預(yù)期基本扭轉(zhuǎn)。目前，外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到3.06萬(wàn)億美元，已連續(xù)五個(gè)月回升。預(yù)計(jì)下半年匯率依然會(huì)維持穩(wěn)定，甚至有所升值，尤其是我們的經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)較高。今年一季度，美國(guó)和歐元區(qū)的GDP同比增速分別為2.1%和2.5%。

三、下半年我國(guó)市場(chǎng)利率或平滑下行，流動(dòng)性或緊中趨緩

我國(guó)的市場(chǎng)利率水平最近半年來(lái)也已經(jīng)有較大幅度的提高。10年期國(guó)債利率目前達(dá)到3.6%左右，已經(jīng)比去年同期提高了0.7個(gè)百分點(diǎn)。6月份同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.94%，質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率為3.03%，分別比上年同期高0.80個(gè)和0.92個(gè)百分點(diǎn)。今年下半年我國(guó)金融市場(chǎng)和貨幣政策可能的趨向，我認(rèn)為，可以用兩句話概括：市場(chǎng)利率平滑下行，流動(dòng)性緊中趨緩。之所以做這樣的判斷，除了前面所提到的經(jīng)濟(jì)基本面、匯率的情況，還基于以下幾方面的考慮：

一是物價(jià)水平趨于下降。CPI在年初驟降之后小幅回升到1.5%，但仍遠(yuǎn)低于年初設(shè)定的3%的目標(biāo)；其中食品價(jià)格同比增速已連續(xù)五個(gè)月為負(fù)，非食品價(jià)格增速也在2%左右。PPI從3月份掉頭向下，6月累計(jì)同比增長(zhǎng)5.5%，并且PPI環(huán)比增速已連續(xù)三個(gè)月為負(fù)。

二是我國(guó)市場(chǎng)利率近半年來(lái)的上升實(shí)質(zhì)上已先于美聯(lián)儲(chǔ)加息。今年3月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.75%-1.00%。實(shí)際上，人民銀行1月底、2月初中期借貸便利（MLF）和央行逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率上行10BP，緊接著在3月16日這兩種利率再次提高10BP。三月份，美聯(lián)儲(chǔ)加息后，人民銀行也隨之提高市場(chǎng)利率。但這次6月中旬美聯(lián)儲(chǔ)再次加息，而人民銀行依然維持公開(kāi)市場(chǎng)操作利率不變，市場(chǎng)反應(yīng)也很平穩(wěn)�？梢�(jiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)我國(guó)影響有限，哪怕美聯(lián)儲(chǔ)今年下半年再加息，也不等于人民銀行會(huì)加息。

三是人民銀行不會(huì)像美聯(lián)儲(chǔ)那樣縮表。國(guó)際金融危機(jī)期間，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)四輪量化寬松政策投放大量基礎(chǔ)貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模由2007年的不到9000億美元，擴(kuò)張到2014年的4.5萬(wàn)億美元，擴(kuò)張了5倍，而同期我國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張不到2倍。并且，同期我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速平均達(dá)到9.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)的1.2%，我國(guó)需要的貨幣增速自然也高于美國(guó)。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)，美國(guó)加息和美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表縮表是很自然的，而我國(guó)央行并不存在縮表問(wèn)題。

還有一個(gè)比較重要的因素就是金融去杠桿。剛剛結(jié)束的全國(guó)金融工作會(huì)議，我覺(jué)得最主要傳達(dá)了兩個(gè)信號(hào)。一是強(qiáng)調(diào)金融回歸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本源，二是加強(qiáng)金融監(jiān)管，減少金融空轉(zhuǎn)，壓縮金融泡沫，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，并且這次會(huì)議還成立了國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)。事實(shí)上，金融去杠桿、擠泡沫、防風(fēng)險(xiǎn)已初見(jiàn)成效。社會(huì)融資規(guī)模存量適度增長(zhǎng)而M2增速偏低，就是一個(gè)直接的反映。6月末，廣義貨幣M2余額同比增長(zhǎng)9.4%，分別比上月末和上年同期低0.2個(gè)和2.4個(gè)百分點(diǎn)，處于歷史低位；但社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)12.8%。社會(huì)融資規(guī)模更能反映金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

隨著穩(wěn)健中性貨幣政策的落實(shí)以及金融監(jiān)管的加強(qiáng)，近期商業(yè)銀行一些與表外產(chǎn)品相關(guān)的資金運(yùn)用科目擴(kuò)張放緩，由此派生的存款及M2增速也相應(yīng)下降，這是金融體系降低內(nèi)部杠桿的結(jié)果。6月末非金融部門(mén)持有的M2增長(zhǎng)10.2%，比整體M2增速高0.8個(gè)百分點(diǎn)，而金融體系持有的M2同比增長(zhǎng)2.5%，比M2整體增速低6.9個(gè)百分點(diǎn)。

2017年上半年，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為11.17萬(wàn)億元，比上年同期多1.36萬(wàn)億元。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加8.21萬(wàn)億元，同比多增7288億元。這進(jìn)一步證實(shí)M2增速的下降主要是由金融部門(mén)降杠桿所引起的。值得一提的是，社會(huì)融資規(guī)模中的人民幣貸款增量（8.21萬(wàn)億元）超過(guò)我們通過(guò)銀行信貸收支所統(tǒng)計(jì)的人民幣貸款增量（7.97萬(wàn)億元）。這是因?yàn)樯鐣?huì)融資規(guī)模僅統(tǒng)計(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的貸款，對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款進(jìn)行了扣除。這說(shuō)明上半年對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款是負(fù)增長(zhǎng)的。

總而言之，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，但還不好說(shuō)已進(jìn)入新的增長(zhǎng)期。今年下半年我國(guó)金融市場(chǎng)和貨幣政策可能的趨向，我的初步判斷是，我國(guó)仍將實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，但貨幣政策應(yīng)該不會(huì)更緊。